招商策略：攻守转机消费渐起

　　瞻望3月，市场呈现“攻守转机”。三月上中旬典范的春季攻势无望持续，3月中上旬正在窗口期，风险偏好无望维持，环绕政策发力和新财产趋向的投资无望持续。不外正在临近3月中下旬时，需要关心业绩披露期效应再度阐扬感化所带来的从题投资里面贫乏业绩支持的板块调整。3月中下旬之后，回归经济根基面和年报及一季报业绩预期买卖，因而要愈加聚焦业绩不变或边际改善、现金流持续改善的板块和标的。此中，特别需要关心消费政策能否会超预期，以及消费板块的现金流改善的趋向。3月中下旬至4月业绩披露期，消费可能是这个阶段相对较好的选择。⚑ 大势研判和焦点逻辑：攻守转机，消费渐起。瞻望3月，市场可能履历典范的3-4月攻守转机的场合排场。三月上中旬典范的春季攻势无望持续，3月的政策对各项经济数据的方针确定，后续各项政策无望进入到加快落地的阶段，经济无望仍连结不变或弱苏醒的态势。1-2月融资增速仍连结高位，预示后续财务开支将会进一步发力。总需求无望连结不变。从1-2月工业用地和企业中持久社融的环境来看，企业本钱开支全体仍连结弱势。预示供求关系仍正在持续改善，企业现金流将会持续改善。AI+冲破环节渗入率后，跟着大厂本钱开支的添加，AI+全体从从题概念的阶段进入财产趋向加快阶段，并逐步起头发生收入和利润。3月环绕AI+消费电子，新品无望持续推出，市场活跃度无望持续。不外正在临近3月中下旬时，需要关心业绩披露期效应再度阐扬感化所带来的AI+里面贫乏业绩支持标的的调整。当前，小我投资者活跃，融资余额持续攀升，成为当前市场从力增量资金，3月中下旬之后，也需要留意调整时，融资余额阶段性下滑形成的调整。因而3月呈现攻守转机的场合排场，中上旬偏从题类标的目的特别是AI使用将会成延续一段时间。3月中下旬之后，要愈加聚焦业绩不变或边际改善、现金流持续改善的板块和标的。特别需要关心消费政策能否会超预期，以及消费板块的现金流改善的趋向。3月中下旬至4月业绩披露期，消费可能是这个阶段相对较好的选择。⚑ 气概取行业设置装备摆设思：气概层面，考虑召开、业绩披露等季候性要素，外部关税风险、美联储降息预期变化，以及资金面的变化，3月市场气概无望阶段性回归平衡，节拍上可能先小盘成长后价值盈利，对应指数从中证1000到沪深300盈利。行业选择层面，瞻望3月份，市场仍然处于业绩取中不雅根基面的相对实空期，春季行情的演绎历程以及细分范畴景气修复的线月行业设置装备摆设的主要要素。分析考虑前期表示、估值、买卖活跃度、景气变化、政策和事务催化，我们沉点关心AI+部门景气持续的范畴以及低估值的消费范畴的边际改善，沉点行业如电子（消费电子、半导体）、机械（工程机械、从动化设备）、汽车（汽车零部件、乘用车）、医药生物（医疗办事）、食物饮料、家电等。赛道选择层面，3月沉点关心五大具备边际改善的赛道：AI芯片、AI+使用、固态电池、人形机械人、光模块。⚑ 流动性取资金供需：3月市场从力增量资金无望沉回ETF。2月央行流动性投放较为隆重，银行间资金利率显著上抬，货泉市场流动性偏紧。海外方面，美国1月办事业PMI陷入萎缩，就业市场超预期降温，房地产发卖放缓，美国经济降温信号增加，但1月PCE数据合适预期缓解市场通缩担心，市场对美联储降息预期升温，6月降息概率上升至80%。股市资金供需方面，2月股票市场可资金转为净流入，市场风险偏好改善后，融资资金大幅净流入成为从力增量资金，ETF则转为净赎回。瞻望2025年3月，融资净流入规模将下降，ETF可能逢低加仓、转为净申购，全体增量资金类型或相对平衡。⚑中不雅景气和行业保举：关心春季行情演绎取景气修复的线索。盈利方面，近一个月阐发师对于2024年盈利预期有所上调，对于2025年全A盈利增速小幅下调至12。2%。对比2024年和2025年盈利预期，电子、商贸零售、汽车、家电等无望延续较高业绩增速，计较机、电力设备、建建材料、传媒、国防军工等无望实现窘境反转。景气方面， 2月份景气较高的范畴次要集中正在消费办事、消息手艺和金融地产范畴，此中资本品板块工业金属价钱大都上涨，中逛制制范畴部门新能源和光伏财产链价钱上行。瞻望3月份，市场仍然处于业绩取中不雅根基面的相对实空期，春季行情的演绎历程以及细分范畴景气修复的线月行业设置装备摆设的主要要素。一方面，对比过去15年春季行情的演绎，本轮行情上涨时间、涨幅均有必然差距，同时考虑到国内云计较和互联网大厂扩大本钱开支、政策端对AI和机械人等范畴的催化仍正在，短期保举环绕此前有必然涨幅，但估值分位数尚未较着偏高的范畴。另一方面，关心景气修复的范畴。分析以上沉点关心AI+部门景气持续的范畴以及低估值的消费范畴的边际改善，沉点行业如电子（消费电子、半导体）、机械（工程机械、从动化设备）、汽车（汽车零部件、乘用车）、医药生物（医疗办事）、食物饮料、家电。⚑ 赛道及财产趋向投资：互联网大厂加大本钱开支，AI军备竞赛加快。阿里巴巴的本钱开支增加并非孤例。此前，海外科技大厂如微软、Meta、亚马逊、谷歌等纷纷正在最新财报电线年的会计年度内，加码AI板块投资的本钱开支。微软无望正在2025财年实现约800亿美元的投资以扶植人工智能数据核心；亚马逊估计正在2024年全年本钱支撑达750亿，并于2025年加大资金投入，次要用于AWS云平台的扶植；Meta则暗示正在2025年本钱开支投资要高于2024年380-400亿美元的本钱开支，并次要用于投资办事器。数据核心和收集根本设备扶植。聚焦国内科技大厂，阿里巴巴正在最新的财报德律风会中暗示，本钱开支投向明白，包罗AI云计较根本设备、国产算力芯片采购、数据核心扩建等环节。字节跳动、腾讯等国内头部互联网企业均大幅上调AI相关预算，拉开新一轮“AI取算力军备竞赛”的帷幕。腾讯正在2024年估计本钱开支将达到500亿人平易近币摆布，同比增加无望实现翻倍。字节跳动估计全年本钱开支正在800-900亿人平易近币。百度正在人工智能扶植方面的本钱开支投资相对较少。⚑ 2月主要政策梳理：据不完全统计，2月主要政策约123个。具体来看，1）总量政策方面，2月总量政策次要环绕着促消费方面，上海、深圳、安徽等地促消费政策稠密发布。2）营商方面，次要沉点正在稳外资方面，国务院发布稳外资方案，金融监管总局明白港澳银行内地分行创办银行卡营业。3）本钱市场方面，政策次要聚焦正在安全资金投资黄金以及金融监管方面。4）财产政策方面，2月整治内卷、新质出产力、数据要素等相关政策值得沉点关心，此中，整治内卷政策次要集中正在光伏行业和企业反垄断，新质出产力政策次要集中正在人工智能、低空经济、脑机接口。正在上个月的月度概念演讲中，我们写道“瞻望2月，正在业绩预告披露落地和春节效应落地后，市场送来的典范的“春季攻势”的时间窗口。这个时间窗口由春节后资金回流，预期，业绩实空期配合鞭策。目前来看，经济数据仍然呈现平稳苏醒的态势，虽然没有太强幅度和超预期，可是数据的不变改善起头逐步缓解对于经济数据恶化的过度担心。加上可能会对2025年经济的不变改善注入新的动力，投资者决心正在4月前的窗口期大要率呈现持续修复的态势。春节后，小我投资者将会从头活跃，融资余额会回流。而以DeepSeek AI大模子，宇树科技人形机械报酬代表的中国科技产物正在全世界遭到关心，无望强化投资者对于本轮AI使用科技产物落地的决心。而对于海外投资者来说，正在这个春节后可能会愈加无视中国科技取美国相抗衡的能力，进而加强对中国科技股甚至于整个中国资产的决心。总体来看，本年2-3月，仍然是典范的做多A股的时间窗口。股票类型选择标的目的上，偏从题类标的目的特别是AI使用将会成为下一个阶段市场沉点进攻的标的目的，月度维度看好偏小盘、成长、从题的气概，对应指数选择中证1000指数。”现实环境来看，2月市场走势正如我们所描述的。市场全体呈现震动上行的态势，偏科技、小盘、从题、AI活跃。最终，上证指数2月上涨2。1%，沪深300上涨1。9%，中证1000上涨7。3%，科创50上涨13%。大盘价值、盈利指数表示相对较差，业绩披露期效应的下半场再度获得了充实的表现。行业表示方面，我们正在2月保举中提到“考虑将来一两个月的角度，分析考虑前期表示、估值、买卖活跃度、景气变化、政策和事务催化，我们沉点关心无望受益于春节效应、业绩向好的范畴，具体涉及汽车（汽车零部件）、机械（从动化设备、工程机械）、电子（消费电子、半导体）、通信、社会办事、非银等”。最终2月行业表示环绕AI+和人型机械人展开，计较机、电子、机械、汽车、传媒、通信等板块领涨，跟我们的判断较为接近。消费范畴社服表示相对较好。保守高股息板块中，煤炭、银行、石油石化、公用事业、交通运输表示相对掉队。瞻望3月，市场可能履历典范的3-4月攻守转机的场合排场。三月上中旬典范的春季攻势无望持续，3月的政策对各项经济数据的方针确定，后续各项政策无望进入到加快落地的阶段，经济无望仍连结不变或弱苏醒的态势。1-2月融资增速仍连结高位，预示后续财务开支将会进一步发力。总需求无望连结不变。从1-2月工业用地和企业中持久社融的环境来看，企业本钱开支全体仍连结弱势。预示供求关系仍正在持续改善，企业现金流将会持续改善。AI+冲破环节渗入率后，跟着大厂本钱开支的添加，AI+全体从从题概念的阶段进入财产趋向加快阶段，并逐步起头发生收入和利润。3月环绕AI+消费电子，新品无望持续推出，市场活跃度无望持续。不外正在临近3月中下旬时，需要关心业绩披露期效应再度阐扬感化所带来的AI+里面贫乏业绩支持标的的调整。当前，小我投资者活跃，融资余额持续攀升，成为当前市场从力增量资金，3月中下旬之后，也需要留意调整时，融资余额阶段性下滑形成的调整。因而3月呈现攻守转机的场合排场，中上旬偏从题类标的目的特别是AI使用将会成延续一段时间。3月中下旬之后，要愈加聚焦业绩不变或边际改善、现金流持续改善的板块和标的。特别需要关心消费政策能否会超预期，以及消费板块的现金流改善的趋向。3月中下旬至4月业绩披露期，消费可能是这个阶段相对较好的选择。目前A股全体仍处正在相当敌对的做多：财务仍正在发力，六个月净融资增速攀升至43%，预示后财务收入仍有保障。1月新增社融同比转正，M1增速转正，预期总需求仍连结暖和改善的态势。三十大中城市商品房发卖取客岁根基持平，地产全体趋于不变。而从企业中持久信贷和工业用地的环境来看，企业本钱开支仍正在相对较低的程度。预示供求关系仍正在修复过程中，现金流无望持续改善。3月初将会召开，发布的经济增速和其他相关方针有帮于不变市场对于经济的预期，特别值得留意的是对提振消费政策的具体办法和提法，因为2025年出口增速面对下行压力，投资正在当下很难大幅改善，因而消费增速回升是2025年经济增速可以或许完成的环节变量。从各处所制定的消费方针来看，大大都处所都制定了5-6%的消费增速方针。若是可以或许完成，2025年消费增速回升可能成为最主要的超预期的宏不雅变量。而消费范畴大大都行业的本钱开支曾经进入下行周期，而现金流持续改善，现金流拐点型的细分范畴较多，现金流收益率正在大类行业中相对领先。从总量需乞降现金流拐点的角度来看，消费无望正在3月起头成为和AI+并驾齐驱的双从线之一。AI+范畴此前我们曾经描述过，多个AI+使用渗入率冲破5%， 5~10%是区分从题概念投资和赛道/财产趋向投资的环节分水岭，当一种产物、手艺、模式渗入率跨越5~10%，成为可被验证的新产物、手艺和贸易模式，则很可能送来渗入率的快速提拔，此时，因为渗入率加快提拔，相关上市公司收入和利润将会送来高速增加。自客岁九月起头，人工智能逐步从从题概念投资阶段，逾越到赛道和财产趋向投资阶段。当前人工智能（中证）相对WIND指数超额收益倍数是1。36倍，客岁九月到本年2月时间上是五个月。从超额收益幅度和超额收益持续时间来看，雷同2013年的5月挪动互联网，2016年8月食物饮料，2020年12月电动车，后续可能超额收益还有较大的提拔空间和持续时间。可是就一季报而言大大都由于AI+上涨的公司，都不会正在年报和一季报表现出业绩的较着表现。全体来看，三月中下旬四月是AI+相关板块包罗机械人等有必然调整压力的时辰。可是若有相对较着的调整，从持久财产趋向来看，将会呈现新的建仓机遇。新一轮，即整治内卷式合作，无望。从汗青政策出台环境来看，先沉点关心以光伏、锂电等为代表的“新三样”行业。整治内卷式合作初次呈现正在主要会议中，是正在2024年7月的局会议上。会议提到“要强化行业自律，防止‘内卷式’恶性合作。强化市场优胜劣汰机制，通顺掉队低效产能退出渠道。”会议后，光伏行业首当其冲，出台了一系列政策，整治“内卷式”合作。具体手段包罗，以行业自律形式投标最低价、出口退税政策调整、行业规范调整等。3月增量资金类型可能相对平衡。2月市场风险偏好改善后，融资资金大幅净流入成为从力增量资金，ETF则转为净赎回。进入3月市场扰动要素添加，召开政策预期博弈升温，叠加外部特朗普加征关税的影响，市场风险偏好可能阶段性降温。瞻望3月资金供需，融资资金净增量规模将收窄，同时前期净赎回的ETF无望沉回净流入，3月增量资金类型可能相对平衡。外资回流A股需要逐渐走高的经济根基面做支持。目前1月金融数据、2月PMI数据等边际改善的数据或已预示着这一趋向的呈现。召开期近，将来财务政策无望逐渐发力，对于改善市场经济预期具有积极感化，政策的空间和节拍以及将来更多根基面数据的验证将成为外资能否回流A股的环节。别的，一旦市场对美联储政策预期转向宽松，将会缓解人平易近币汇率压力，进而有益于吸引外资流入A股。气概层面，考虑召开、业绩披露等季候性要素，外部关税风险、美联储降息预期变化，以及资金面的变化，3月市场气概无望阶段性回归平衡，节拍上可能先小盘成长后价值盈利，对应指数从中证1000到沪深300盈利。行业选择层面，分析考虑前期表示、估值、买卖活跃度、景气变化、政策和事务催化，我们沉点关心AI+部门景气持续的范畴以及低估值的消费范畴的边际改善，沉点行业如电子（消费电子、半导体）、机械（工程机械、从动化设备）、汽车（汽车零部件、乘用车）、医药生物（医疗办事）、食物饮料、家电等。赛道选择层面，3月沉点关心五大具备边际改善的赛道：AI芯片、AI+使用、固态电池、人形机械人、光模块。将正在3月上旬召开，此中十四届全国三次会议将于2025年3月5日正在召开，全国政协十四届三次会议于2025年3月4日正在召开。市场对于将会发布的相关经济数据方针和其他目标关心度较高。除此之外，本次对于2025年经济有没有一些新的表述和提法，也可能对市场标的目的发生必然的影响。3月中下旬起头，市场逐步进入年报和一季报的业绩预期阶段，若是前期涨幅较大的板块缺乏业绩支持，那么就可能呈现阶段性的调整，调整的时间窗口大大都都是3月中下旬至四月中下旬。2025年世界挪动通信大会（MWC）将于3月3日-6日正在巴塞罗那举行，中国（上海）家电及消费电子博览会AWE将于2025年3月20日-23日正在上海举行，目前AI+消费级硬件的趋向下，需要关心两个展会上能否有利用体验较好的端侧AI消费电子产物的呈现。瞻望3月，市场可能履历典范的3-4月攻守转机的场合排场。三月上中旬典范的春季攻势无望持续，3月的政策对各项经济数据的方针确定，后续各项政策无望进入到加快落地的阶段，经济无望仍连结不变或弱苏醒的态势。1-2月融资增速仍连结高位，预示后续财务开支将会进一步发力。总需求无望连结不变。从1-2月工业用地和企业中持久社融的环境来看，企业本钱开支全体仍连结弱势。预示供求关系仍正在持续改善，企业现金流将会持续改善。AI+冲破环节渗入率后，跟着大厂本钱开支的添加，AI+全体从从题概念的阶段进入财产趋向加快阶段，并逐步起头发生收入和利润。3月环绕AI+消费电子，新品无望持续推出，市场活跃度无望持续。不外正在临近3月中下旬时，需要关心业绩披露期效应再度阐扬感化所带来的AI+里面贫乏业绩支持标的的调整。当前，小我投资者活跃，融资余额持续攀升，成为当前市场从力增量资金，3月中下旬之后，也需要留意调整时，融资余额阶段性下滑形成的调整。因而3月呈现攻守转机的场合排场，中上旬偏从题类标的目的特别是AI使用将会成延续一段时间。3月中下旬之后，要愈加聚焦业绩不变或边际改善、现金流持续改善的板块和标的。特别需要关心消费政策能否会超预期，以及消费板块的现金流改善的趋向。3月中下旬至4月业绩披露期，消费可能是这个阶段相对较好的选择。全国常委会会议12月25日表决通过了关于召开十四届全国三次会议的决定。按照决定，十四届全国三次会议于2025年3月5日正在召开。处所对全国有必然的前瞻性。◾ P增速方针：从当前31个省市召开的处所环境来看，大大都省份将P增速方针设为5%，此中江苏、广东、山东这三个经济大省的P增速方针曾经持续四年和全国增速方针分歧。从汗青经验来看，本年全国P增速方针无望设为5%。◾ 社会零售总额增速：社会零售总额增速大都设正在5%-5。5%摆布，相较于客岁6%-7%有所下降。每年三月初是的政策窗口，三月中上旬，正在政策窗口期，市场仍然会维持风险偏好，全体以上涨为从。而三月中下旬起头，跟着1-2月经济数据的出炉，同时临近年报和一季报的业绩披露窗口期。经济数据中预期或担忧财报不及预期都可能会激发市场的调整。因而，3-4月份两个月凡是会表现为先扬后抑，先涨后跌的态势，先买卖政策窗口期，跟着经济数据的披露和年报一季报期窗口到临，市场往往有一轮调整。全国一般是3月上旬召开，整个3月初至3月上旬都是影响的时间窗口。这个期间因为有持续的政策落地或催化。市场风险偏好往往会维持，市场上涨的概率较大，且从题概念的中小气概仍将占优。后行情能持续的时间，往往取决于昔时一季度经济的环境，若是1-2月经济数据有回落或者有不及预期的态势，那么往往从3月中旬起头，市场就会起头进入调整，竣事自春节起头的“春季攻势”。若是昔时一季度的经济数据较强，那么往往行情持续的时间会更长，到四月中旬，进入年报和一季报时间窗口，跟着财报的发布，此前表示强势的一些偏从题、偏概念缺乏业绩支持的板块一般会起头调整。从3月初到三月中旬摆布的时间窗口，正在的政策窗口期，市场一般会维持风险偏好，小盘指数大要率上涨，同时也大要率打败WIND全A指数；沪深300指数也会上涨，可是一般涨幅会掉队于市场。从行业的超额收益胜率来看，轻工、通信、电子、电新这种偏概念从题较多的行业会表示更好，是春节后春季攻势行情的延续。3月中旬发布1-2月经济数据，市场起头对全年经济有了新的预期，若是经济数据不及预期，会使得对一季度上市公司财报预期下修，进而提前进入年报和一季报的业绩披露期买卖。年报和一季报的业绩披露期买卖是指投资者起头对上市公司业绩进行客不雅评估，对于前期涨幅较大，可是缺乏业绩支持的标的进去处盈。同时选择业绩可能会超预期或者业绩稳健的板块进行设置装备摆设。此时，风险偏好往往下降，偏中小、从题，缺乏业绩支持的标的目的可能会呈现比力大的调整，从积年这个买卖调整幅度来看，国证2000指数调整幅度从5~20%不等。正在风险偏好下降的下，沪深300也难以独善其身，但调整幅度相对较小。从行业的表示来看，年报、一季报业绩披露时间窗易是春季攻势买卖的镜像，低估值的银行、公用事业、交通运输相匹敌跌，消费相匹敌跌，表现为较高概率的超额收益。正在业绩披露期竣事后，市场往往会企稳或者又一波反弹，可是反弹的气概和标的目的就完全取决于昔时经济和企业盈利的根基环境。2025年最大的宏不雅变量来自消费范畴。客岁消费增速介于2-4%之间，全年增速3。5%。而客岁因为出口增速约为 7。1%，投资增速约为 3。2%，2024年成功实现 了5% 的 P 增速方针。然而，当前形势已发生显著变化。本年投资增速难以有较着回升的空间，特别是制制业投资，正在2020~2023年大规模本钱开支达产后，2025年起头估计制制业投资完成额增速将会下降，而地产投资和基建投资全体难以较着通过刺激回升，2025年3。2%摆布投资增速可能连结相对不变。可是对客岁中国经济贡献最大的出口增速可能从客岁的 7% 较着回落，这使得2025年若是像客岁一样要完成5%的增速，就呈现了新的挑和。正在这种环境下，若是消费增速没有显著提拔，全年 5% 的 P 增速方针将难以告竣。过去一段时间，国务院屡次研究若何鼎力推进消费，召开了一系列会议。能够预见，最终必然会通过财务手段发力来提振消费，估计本年消费增速至多要达到 5 - 6%。若是本年年中 P 增速未达到 5%，那么必然会出台更鼎力度的消费刺激政策，曲至将消费增速提拔至 5~6%及以上。所以，本年最大的宏不雅变量将是超预期的消费增速提拔。目前市场遍及对消费较为悲不雅，预期消费增速仍维持正在 2% - 3%，但现实上本年消费增速无望回升至 5%- 6%，这将成为本年最大的超预期变量。客岁大大都省份设置了5~7%之间的社会零售总额增速方针，可是考虑到2024年出口超预期，因而，良多省份的消费增速低于岁首年月设定的方针。2025年次要省市设定的社会零售总额增速方针介于5~6%之间，若是本年没有出口超预期的贡献，5~6%社零方针的完成绩显得尤为环节。至2024年三季报，上市公司全体盈利承压，ROE呈现下行趋向，全体财报乏善可陈。可是，期近将到来的年报和一季报，可能透露的几个环节消息很主要：从2024年三季度起头，政策较着发力，财务政策扩张，房地产起头企稳，对消费的补助政策发力，因而，2024年三季度上市公司运营流量净额起头触底反弹。因为一季度新增社融同比为正，融资增速较高，地产发卖同比大要率不再负增加，口岸货色吞吐量为正，总需求增速大要率仍为正增加，这使得目前这种弱苏醒的场合排场得以延续。正在客岁低基数布景下，上市公司收入和运营现金流量净额无望连结回升的态势。上市公司年报和一季报的本钱开支进一步下行。因为前期企业盈利下行，总需求较弱，上市公司全体本钱开支下行。从客岁到本年四时度的百大城市工业用地来看，目前并没有呈现较着回升，显示当前企业投资投产志愿相对较弱。目前PPI仍为负，企业全体产能率相对较低，因而，估计2024年年报和2025年一季报上市公司本钱开支无望进一步下行。现金流是权衡企业价值的主要目标，正在现金流确认向上拐点之后，往往A股城市送来权沉指数的上行周期。从客岁三季度起头，以运营现金流量净额减去本钱开支所权衡的现金流呈现拐点，取此同时，指数也正在2024年三季度起头送来一轮反弹。跟着后续现金流进入上行周期，指数也无望连结震动上行的态势。正在大类行业中，分析考虑现金流不变性、改善幅度、现金流收益率，沉点关心消费办事业。从本钱开支的角度来看，正在本轮企业盈利下调的过程傍边，最先削减本钱开支的是消费办事业，因而从供求关系的角度来看，消费办事业也是最有可能最先送来供求关系均衡和现金流拐点的行业。2024年的三季度，跟着经济政策的发力以及化债等一系列政策落地，企业的运营流量净额遍及呈现了反弹。除医疗保健外，其他大类行业运营现金流量净额都有分歧程度的反弹。正在本钱开支下滑的布景下，运营现金流量净额呈现反弹，多个行业的现金流呈现出显著的拐点。从目前的环境来看，消费、资本品以及中逛制制范畴的改善幅度较为显著。正在权衡投资价值时，我们需要分析考虑估值程度。为此，我们通过计较运营现金流量净额减去本钱开支后获得的现金流，再除以市值来权衡现金流收益率。从当前数据来看，消费板块的现金流收益率位居最高。分析考虑宏不雅变量中企业本钱开支下行的时间和幅度、将来运营性现金流量净额的改善空间、现金流改善的斜率以及现金流收益率等要素，颠末分析比力后，正在大类行业中消费办事行业的性价比最高。总体来看，当前市场对消费板块的预期较为保守，但从2025年经济方针的实现环境来看，消费板块无望成为最可能超预期的范畴。因为出口增速放缓且投资并非次要经济刺激手段，消费将成为2025年不变经济增加的环节驱动力。我们估计消费增速无望从3。5%回升至5%-6%区间，这使其成为2025年最具超预期潜力的宏不雅变量。从另一个角度来看，正在上市公司运营现金流量净额反弹、本钱开支下行的布景下，通过现金流进行大类行业性价比筛选，我们发觉消费行业正在本钱开支下行、运营现金流量净额不变且反弹的同时，现金流收益率位居最高。因而，若要选择兼具宏不雅取企业内正在价值的行业，消费办事无疑是相对最优选择（1）渗入率破5%，人工智能进入赛道从线投资阶段，人工智能智能指数的超额收益可能是刚起头系统性启动AI板块正在过去三年是市场持续的热点，可是就人工智能指数而言，正在2023年和2024年虽然有过几波比力大的超额收益，可是最终都以大幅下跌竣事，超额收益回到原点。2023年1月中旬起头，人工智能板块先后正在CHATGPT降生和SORA降生后有过一大波超额收益。可是最终，由于繁荣的是美国的人工智能，而美国的Chatgpt和Sora这种大模子都无法正在中国利用。因而，国内AI没有呈现大规模使用的繁荣和渗入率加快提拔。因而，A股除了光模块板块跟从英伟达财产链实现了系统性超额收益。其他板块颠末一番炒做之后回到了原点。2024年以豆包为代表的AIGC使用起头敏捷普及和破圈，按照QuestMobile的统计数据截至2024年12月豆包活跃AI用户数量达到7523万，相对挪动互联网的渗入率为4。8%，接近5%的渗入率区间。这一数据表白，豆包AI正正在实现从小众使用向公共东西的改变。正在短短9个月内，活跃用户增加了223%（从2328万增至7523万），渗入率提拔了3。3个百分点，显示出AI使用正在To C端市场的庞大成长潜力和用户接管度的快速提拔。从豆包AI来看，2024年四时度实现冲破5%渗入率的环节跃升。1月20日晚，杭州深度求索人工智能根本手艺研究无限公司发布了第一代推理模子DeepSeek-R1-Zero取Deepseek-R1。至此，DeepSeek-R1大模子的发布标记着中国正在AI范畴实现环节性冲破。其锻炼成本低于国际头部模子，推理效率却达到全球领先程度，间接挑和美国手艺霸权。跟着此后，各类厂商均颁布发表接入Deepseek，deepseek成为了电动车时代的“宁德时代”，使得没有大模子公司的公司具备了强人工智能能力，使得有大模子的公司手艺前进获得进一步提拔。跟着deepseek下载量获得大幅攀升，和互联网大厂接毗连入Deepseek，使得deepseek接力豆包AI成为第二款渗入率冲破5%的大模子东西。我们正在《赛道投资录》中描述过赛道投资的根基准绳，5~10%是区分从题概念投资和赛道/财产趋向投资的环节分水岭，当一种产物、手艺、模式渗入率跨越5~10%，成为可被验证的新产物、手艺和贸易模式，则很可能送来渗入率的快速提拔，此时，因为渗入率加快提拔，相关上市公司收入和利润将会送来高速增加。此后，我们正在《A股二十年从线复盘录》中进一步描述。无论是那种渗入率都遵照必然准绳，也就是“5-10-35-40”法则，但正在典范的赛道和财产趋向投资框架中，行业成长将会呈现四个阶段，用渗入率来描述就是：▶“0-1”阶段：“0-1”阶段是凡是所指的“从题概念投资”阶段，正在此阶段新手艺取得性冲破并以“低性价比”形式使用于样品出产，立异型模式呈现并“性”使用于部门场景，新产物降生且呈现“顶端渗入”的趋向。处于“0-1”阶段的财产起头逐步惹起部门投资者的普遍关心，参取投资者逐步增加，正在这一阶段，投资胜率和单笔盈利虽然具有较大不确定性，但投资成败比力高。▶“1-5”阶段：“1-5”阶段是凡是所认为的“手艺推广”阶段，正在降本增效等要素驱动下，性手艺以“高性价比”形式使用于产物出产，立异性模式扩散至少数使用场景，新产物逐步向中高端市场渗入。正在这一阶段，投资胜率和单笔盈利确定性较“0-1”阶段有所安定，但投资成败比相对下行。▶“5/10-35/40”阶段：处于“5-10”阶段的财产，渗入率正在短时间内敏捷攀升，财产的不确定性逐步消失，投资胜率进一步添加，投资赔率进一步下降。财产正在从题投资阶段获得必然成长，市场渗入率有所提拔后，其往往会碰到渗入率瓶颈，该瓶颈分隔了财产成长的“1-5”和“5-10”阶段，凡是而言，冲破瓶颈需要财产手艺冲破，相关需求增加或呈现市场的产物等，由此使财产总体进入“5-10”阶段的渗入率快速增加。“5-10”阶段中相关财产的优良标的会获得投资者的集中关心，可能出现出一两个行业领军者，以及其他几家较强企业，通过联系关系效应带动财产链投资热情，以“一超多强”和“以点带面”鞭策财产全体快速成长。实正能让行业享受β的阶段，是渗入率从5%快速攀升越过10%至35%~40%的这几年，这几年的复合增速很高。可是一旦行业渗入率跨越了必然阈值，财产和赛道增速就会较着回落。因而，超高速增加难以一曲持续下去。“5-10”渗入率被冲破，超额收益送来从升浪，正在过去10多年最典型的投资机遇是2013年起头的挪动互联网，2016年起头的食物饮料，2020年起头的电动车。这一幕似曾了解，2012年，微信的用户数敏捷增加，正在2012年6月冲破8000万，而正在9月冲破了1亿大关。正在微信月活渗入率冲破5%之后，挪动互联网指数相对wind全A超额收益起头持续攀升，曲至2015年三季度，渗入率冲破40%后，超额收益率逐步接近尾声。这一幕正在此后的电动车指数上再度上演。▶接力挪动互联网的是以中高端白酒为代表的中高端食物饮料，焦点渗入率是中高端白酒和食物饮料渗入率的提拔白酒食物饮料，此中良多定位中高端的品牌都属于上市公司，2015年之前，还没有较着消费升级趋向的时候，酒、饮料行业上市公司收入取工业企业收入比例持久连结正在10%摆布，并没有较着的提拔。2016年起头，居平易近选择中高端品牌的比例正在提拔，中高端白酒和食物饮料送来跌价趋向。正在量价齐升的布景下，上市公司酒和饮料占全数工业企业收入的比例提拔，也能够近似当作是中高端品类品牌渗入率的占比提拔。而到了2021年一季度，上市公司酒饮料公司的收入占整个工业企业的收入比例达到30%。按照前面的渗入率理论，当渗入率冲破30%以上奔向40%的时候，行业就会晤对估值压力，而日常消费的超额收益的极点也正好呈现正在2021年一季度。2016年白酒食物饮料的行情一曲能持续到2021年一季度，从上市公司/工业企业收入渗入率的角度来看，很是吻合尺度的赛道思维的投资框架。正在2016年起头上市公司食物饮料公司正在工业企业收入占比渗入率加快提拔后，食物饮料相对WIND全A的超额收益比例起头进入从升浪。▶接力食物饮料的板块是新能源汽车，焦点渗入率是新能源汽车渗入率正在2020年年中冲破5%后加快提拔电池续航里程的添加和手艺的完美，充电桩等根本设备的完美以及全球对电动车的补助提拔，正在2020年5月起头，中国电动车的渗入率起头加快提拔。相对应的，电动车板块的超额收益也进入从升浪，到2022年8月，电动车渗入率达到30%，加上全体A股行情暗澹，电动车板块超额收益提前竣事。从相对WIND指数超额收益比例来看，最高是食物饮料，超额收益阶段，涨幅是WIND全A的4。5倍；最低是电动车，超额收益阶段涨幅是WIND全A的2倍，挪动互联网是3。5倍。当然，选用分歧的赛道指数结论可能有差别。人工智能使用正在2024年9月起头，渗入率起头加快提拔，超额收益进入从升浪。目前人工智能（中证）相对WIND指数超额收益倍数是1。36倍，客岁九月到本年2月时间上是五个月。从超额收益持续的时间和超额收益的幅度来看，人工智能超额收益所处的阶段，雷同2013年的5月挪动互联网，2016年8月食物饮料，2020年12月电动车。跟着Deepseek被大幅接入，以及其他大模子的逐步成熟，AI+使用渗入率起头加快提拔，可是目前以5%摆布的渗入率，大大都AI+使用，无论是软件、传媒仍是端侧AI，都很难正在短期业绩。目前来看，跟着国内云计较和互联网大厂添加本钱开支，上半年最有可能业绩的是取云计较和IDC相关的板块和个股，这就意味着，大大都由于AI+上涨的公司，都不会正在年报和一季报表现出业绩的高增加。更值得关心的是，部门打着“AI+”灯号上涨的公司，其实有良多正在过去两年业绩比力差，正在此前曾经发布了业绩预告，只是短期来看，正在业绩实空期，投资者不关心业绩。可是4月是年报披露期，跟着年报披露，若是合适退市预警尺度的公司，就可能被实施退市，少数公司可能会晤对被退市的风险。因而，全体来看，四月是AI+相关板块有必然风险的时辰。正在过去两年AI板块阶段性超额收益，都由于财报季的到来而呈现了较着回落，2023年起头于4月7日，2024年起头于3月22日。因而正在3月下旬起头，我们需要阶段性关心人工智能板块超额收益回落的可能。不外反过来，若是受益于国内算力投资和大厂本钱开支上行受益的板块，可能正在年报一季度报出超预期的业绩，这些板块和公司可能会继续有表示。因为进入超额收益从升浪的阶段，当业绩披露期竣事后，又能够考虑从头回到从赛道。2024年地方经济工做会议提到“分析整治‘内卷式’合作，规范处所和企业行为。积极使用数字手艺、绿色手艺提拔保守财产。”随后2025年2月10日国常会指出，“要从供需两侧发力，标本兼治化解沉点财产布局性矛盾等问题，推进财产健康成长和提质升级。要优化财产结构、强化尺度引领、推进整合沉组，鞭策掉队低效产能退出，添加高端产能供给。要优化市场监管，加业自律，配合公允合作、优胜劣汰的市场次序。”新一轮，即整治内卷式合作，无望。从汗青政策出台环境来看，先沉点关心以光伏、锂电等为代表的“新三样”行业。整治内卷式合作初次呈现正在主要会议上，是正在2024年7月的局会议上。会议提到“要强化行业自律，防止‘内卷式’恶性合作。强化市场优胜劣汰机制，通顺掉队低效产能退出渠道。”会议后，光伏行业首当其冲，出台了一系列政策，整治“内卷式”合作。具体手段包罗，以行业自律形式投标最低价、出口退税政策调整、行业规范调整等。2024年中国光伏行业协会（下称光伏协会）举行行业自律会议屡次。10月14日，光伏协会举行了防止行业“内卷式”恶性合作专题座谈会，会商切磋若何强化行业自律取市场优胜劣汰机制，通顺掉队低效产能退出渠道，推进行业可持续健康成长。紧接着10月18日晚间，光伏协会官号发布研究演讲，对光伏组件价钱取成本进行了阐发，阐述了近期光伏制制业招投标市场不竭呈现超低价中标案例的现状。为领会决中标价低于成本的难题，光伏协会测算出0。68元/W为当前行业优良企业正在产质量量前提下的最低成本，明白低于0。68元/W的投标中标涉嫌违法，如呈现违反招投标法的招投标成果，将寻求通过行政监管和法令裁判来处理，呼吁市场各方一路关心监视将来招投标成果。11月18日，工信部发布《光伏制制行业规范前提（2024年本）》，对财产运转取新产能扶植提出了愈加明白的要求。取7月的公开收罗看法比拟，大幅提高了新减产能进入门槛。此政策旨正在避免低程度反复扩张，加快老旧产能出清。2024年11月15日，财务部和国度税务总局发布了《关于调整出口退税政策的通知布告》，自12月1日起实施。此次政策调整次要包罗打消铝材、铜材等59项产物的出口退税，同时将部门成品油、光伏、电池等209项产物的出口退税率从13%下调至9%。此政策的出台有帮于正在新的经济形势下提拔我国产物的国际合作力，同时鞭策财产升级转型，应对国际商业挑和。值得留意的是，通过调整出口退税率节制产能并非第一次呈现。2021年，国度先后两次调整钢铁产物出口退税政策，从部门打消到全面打消，涉及多达146个税号的产物。这一调整间接添加了钢铁企业的出口成本，旨正在鞭策钢铁供给侧。全体来看，瞻望后续，本轮整治内卷式合作或以“新三样”财产为焦点展开，能否扩散至保守行业仍需进一步察看，次要办法或以相对市场化手段为从。2月股票市场可资金转为净流入，融资净流入对冲ETF净流出。资金供给端，新发偏股基金规模小幅回升；2月市场次要指数继续回升，ETF由1月的净申购转为净赎回；市场风险偏好改善后，融资资金由此前净流出转为净流入。资金需求端，主要股东净减持规模略有扩大；IPO刊行规模缩小，资金需求规模继续连结低位。2月从力增量资金方面，融资资金代替ETF成为从力增量资金。2月融资资金构成正反馈贡献从力增量资金。截至2025年2月27日，融资余额1。90万亿元，当月融资净流入1405亿元，融资余额占A股畅通市值的比例为2。61%，处于2016年以来的100%分位。2月市场风险偏好较着改善，融资资转为净流入，融资融券平均比例回升至274%，融资资金的正反馈使得2月小盘成长气概相对占优。2月ETF转为净赎回，宽基指数ETF净赎回规模较大。ETF2月维持逆势操做，跟着市场上涨转为净赎回，对应净流出1134亿元。布局上以规模指数型ETF净赎回居多，A500、双创板块取沪深300ETF别离净赎回256亿份、264亿份、83亿份。行业从题型ETF净申购较着分化，呈现出“凹凸切”特征，涨幅较多的消息科技大类行业ETF净赎回13亿份，相对低位的券商、消费类ETF别离净申购65亿份、27亿份。2月市场风险偏好改善后，融资资金大幅净流入成为从力增量资金，ETF则转为净赎回。进入3月市场扰动要素添加，召开政策预期博弈升温，叠加外部特朗普加征关税的影响，市场风险偏好可能阶段性降温。瞻望3月资金供需，融资资金净增量规模将收窄，同时前期净赎回的ETF无望沉回净流入，3月增量资金类型可能相对平衡。从被动资金视角看，外资正在春节后持续采办中国资产。9。24一揽子政策出台后，海外资金敏捷通过ETF采办A/H股的中国资产，一度买入规模超150亿美元。但客岁11月以来，海外被动资金起头转向，呈现长达三个月的迟缓净流出。1月底起头，这一现象发生了逆转，海外被动资金再度回流中国资产，春节后至2月底外资共计买入28亿美元，累计买入规模回到2024年10月7日程度。从布局上看，节后外资集中买入科技股。9。24行情期间，外资参取中国资产的体例是“推仓位”，次要买入宽基指数ETF，此中安硕中国大盘股ETF贡献了最多买入，两周内共计买入62亿美元，此外嘉实基金正在美股上市的沪深300中国ETF亦获得21亿美元净流入。而春节以来，外资对于中国资产的买入次要集中正在科技标的目的，金瑞基金中证海外中国互联网ETF获得18亿美元净买入。从估值来看，恒生科技取科创板仍处于较低。恒生科技指数履历大涨后向前市盈率为24。17倍，位于指数创立以来34%分位数，从估值来看仍不算高。创业板指数市盈率为32。29倍，处于2018年以来31%分位数。而科创50受益于本轮TMT大涨，市盈率达到59。66倍，处于指数创立以来64%分位数。从汗青经验来看，经济根基面改善或预期是北向资金回流的主要前提。跟着年后市场不竭走强，外资何时大幅回流A股成为市场的主要关心点。从汗青经验看，北向资金呈现过4次较为较着的先流出再回流，回流时点别离为2019年四时度、2020年二季度和四时度，2022年11月-2023年1月。2019年四时度，商业摩擦缓和、经济数据向好，人平易近币转向升值，鞭策北向资金回流。2019年9月初，中美商业构和牵头人通线 月初正在举行第十三轮中美经贸高级别磋商，商业摩擦缓解的信号，人平易近币相对美元起头转向升值；并最终正在12月中美告竣第一阶段经贸和谈。别的，2019年9月份起头，社融增速6个月滚动同比触底反弹；11月制制业PMI回升至50。2%，为持续6个月低于荣枯线后初次回到扩张区间，这些数据为人平易近币的升值供给了根基面支持。最终正在正在根基面取政策面同步下，北向资金快速回流A股市场。2020年中国经济领跑全球，北向资金大幅流入。2020年二季度起头，中国经济从冲击中率先苏醒，此中出口由岁首年月的同比-20%逐渐修复，并于10月同比转正，正在恢复出产的同时衔接了海外大量需求，成为昔时全球独一P增速为正的次要经济体。人平易近币相对美元正在2020年6月-12月期间实现单边升值，极大提高了对外资的吸引力。比拟之下，2024年四时度一揽子政策带来的资金脉冲，北上资金可能履历了先流入后流出的过程，买卖性特征较着。如我们正在前文呈现的数据，从一揽子政策924行情后，外资通过ETF和衍生品等体例快速参取中国市场，但因为外资的焦点关心点—经济根基面苏醒需要时间验证，故部额外资正在市场走高后选择阶段性兑现离场，按照我们估算的数据， 2024年四时度北向资金呈现净流出态势。春节以来，海外投行纷纷唱多中国资产，提出DeepSeek引领中国资产价值沉估，而且畴前文的数据也能够看到，外资简直买入了中国资产，特别港股科技龙头遭到逃捧。那么，外资能否也会回流A股呢？我们认为有两个考量：第一，从经济根基面来看，1月金融数据开门红，M1同比增速转正，这些边际改善的数据表白政策积极下，经济正在边际好转。2月制制业PMI为50。2%，比上月上升1。1个百分点，制制业景气程度较着回升，必然程度遭到春节效应的拉动。正在此环境下，市场对于经济预期更大程度的修复或有待于之后，对财务政策力度及节拍预期的进一步确认，以及更多经济数据的验证。一旦市场对将来经济预期改善，将会提振外资对A股决心。第二，从外部来看，特朗普再度掀起关税风浪，可能对短期市场风险偏好有必然扰动，关税的影响事实多大市场仍有待察看确认。别的，美国经济数据降温，通缩担心暂缓带动美联储降息预期升温，无望逐步指导美债收益率下行，对于缓解人平易近币汇率压力具有积极感化。总结来说，坐正在当前时点，我们认为外资回流A股需要逐渐走高的经济根基面做支持，目前1月金融数据、2月PMI数据等边际改善的数据或已预示着这一趋向的呈现。召开期近，将来财务政策无望逐渐发力，对于改善市场经济预期具有积极感化，政策的空间和节拍以及将来更多根基面数据的验证将成为外资能否回流A股的环节。别的，一旦市场对美联储政策预期转向宽松，将会缓解人平易近币汇率压力，进而有益于吸引外资流入A股。瞻望3月，市场可能履历典范的3-4月攻守转机的场合排场。三月上中旬典范的春季攻势无望持续，3月的政策对各项经济数据的方针确定，后续各项政策无望进入到加快落地的阶段，经济无望仍连结不变或弱苏醒的态势。1-2月融资增速仍连结高位，预示后续财务开支将会进一步发力。总需求无望连结不变。从1-2月工业用地和企业中持久社融的环境来看，企业本钱开支全体仍连结弱势。预示供求关系仍正在持续改善，企业现金流将会持续改善。AI+冲破环节渗入率后，跟着大厂本钱开支的添加，AI+全体从从题概念的阶段进入财产趋向加快阶段，并逐步起头发生收入和利润。3月环绕AI+消费电子，新品无望持续推出，市场活跃度无望持续。不外正在临近3月中下旬时，需要关心业绩披露期效应再度阐扬感化所带来的AI+里面贫乏业绩支持标的的调整。当前，小我投资者活跃，融资余额持续攀升，成为当前市场从力增量资金，3月中下旬之后，也需要留意调整时，融资余额阶段性下滑形成的调整。因而3月呈现攻守转机的场合排场，中上旬偏从题类标的目的特别是AI使用将会成延续一段时间。3月中下旬之后，要愈加聚焦业绩不变或边际改善、现金流持续改善的板块和标的。特别需要关心消费政策能否会超预期，以及消费板块的现金流改善的趋向。3月中下旬至4月业绩披露期，消费可能是这个阶段相对较好的选择。目前A股全体仍处正在相当敌对的做多：财务仍正在发力，六个月净融资增速攀升至43%，预示后财务收入仍有保障。1月新增社融同比转正，M1增速转正，三十大中城市商品房发卖取客岁根基持平，地产全体趋于不变。而从企业中持久信贷和工业用地的环境来看，企业本钱开支仍正在相对较低的程度。预示供求关系仍正在修复过程中，现金流无望持续改善。3月初将会召开，发布的经济增速和其他相关方针有帮于不变市场对于经济的预期，特别值得留意的是对提振消费政策的具体办法和提法，因为2025年出口增速面对下行压力，投资正在当下很难大幅改善，因而消费增速回升是2025年经济增速可以或许完成的环节变量。从各处所制定的消费方针来看，大大都处所都制定了5-6%的消费增速方针。若是可以或许完成，2025年消费增速回升可能成为最主要的超预期的宏不雅变量。而消费范畴大大都行业的本钱开支曾经进入下行周期，而现金流持续改善，现金流拐点型的细分范畴较多，现金流收益率正在大类行业中相对领先。从总量需乞降现金流拐点的角度来看，消费无望正在3月起头成为和AI+并驾齐驱的双从线之一。AI+范畴此前我们曾经描述过，多个AI+使用渗入率冲破5%， 5~10%是区分从题概念投资和赛道/财产趋向投资的环节分水岭，当一种产物、手艺、模式渗入率跨越5~10%，成为可被验证的新产物、手艺和贸易模式，则很可能送来渗入率的快速提拔，此时，因为渗入率加快提拔，相关上市公司收入和利润将会送来高速增加。自客岁九月起头，人工智能逐步从从题概念投资阶段，逾越到赛道和财产趋向投资阶段。当前人工智能（中证）相对WIND指数超额收益倍数是1。36倍，客岁九月到本年2月时间上是五个月。从超额收益幅度和超额收益持续时间来看，雷同2013年的5月挪动互联网，2016年8月食物饮料，2020年12月电动车，后续可能超额收益还有较大的提拔空间和持续时间。可是就一季报而言大大都由于AI+上涨的公司，都不会正在年报和一季报表现出业绩的较着表现。全体来看，三月中下旬四月是AI+相关板块包罗机械人等有必然调整压力的时辰。可是若有相对较着的调整，从持久财产趋向来看，将会呈现新的建仓机遇。新一轮，即整治内卷式合作，无望。从汗青政策出台环境来看，先沉点关心以光伏、锂电等为代表的“新三样”行业。整治内卷式合作初次呈现正在主要会议上，是正在2024年7月的局会议上。会议提到“要强化行业自律，防止‘内卷式’恶性合作。强化市场优胜劣汰机制，通顺掉队低效产能退出渠道。”会议后，光伏行业首当其冲，出台了一系列政策，整治“内卷式”合作。具体手段包罗，以行业自律形式投标最低价、出口退税政策调整、行业规范调整等。3月增量资金类型可能相对平衡。2月市场风险偏好改善后，融资资金大幅净流入成为从力增量资金，ETF则转为净赎回。进入3月市场扰动要素添加，召开政策预期博弈升温，叠加外部特朗普加征关税的影响，市场风险偏好可能阶段性降温。瞻望3月资金供需，融资资金净增量规模将收窄，同时前期净赎回的ETF无望沉回净流入，3月增量资金类型可能相对平衡。外资回流A股需要逐渐走高的经济根基面做支持。目前1月金融数据、2月PMI数据等边际改善的数据或已预示着这一趋向的呈现。召开期近，将来财务政策无望逐渐发力，对于改善市场经济预期具有积极感化，政策的空间和节拍以及将来更多根基面数据的验证将成为外资能否回流A股的环节。别的，一旦市场对美联储政策预期转向宽松，将会缓解人平易近币汇率压力，进而有益于吸引外资流入A股。汗青数据显示，3月召开后市场气概往往会履历几个阶段的变化。具体而言，后一周，股票市场涨跌各半（以万得全A上涨概率为参考），此中，中证1000取得超额收益的概率较高。后两周，中证1000取得超额收益的概率进一步提拔，表白后第二周市场气概倾向于进一步向偏小盘成长漂移。后到3月末取得正超额收益的概率有所下降，而盈利气概取得超额收益的概率提拔，表白3月中下旬市场往往会从小盘成长气概向价值、盈利气概漂移。从季候性要素的角度来看，之所以3月市场气概会呈现以上变化，次要有以下缘由：第一，3月初召开，市场往往会提前结构政策可能超预期的标的目的，之后，市场对政策预期有愈加明白的等候，会按照对政策标的目的和力度的预期进行调整。第二，3月下旬起头，上市公司年报披露逐步增加，市场逐步回归业绩买卖，贫乏业绩支持的板块往往会晤对必然的调整压力，从而对成长气概发生必然。第三，3月中下旬会合中发布1-2月的经济增加数据，若是经济数据强劲，市场会结构跟经济增加相关性更强的顺周期标的目的；而若是经济数据偏弱，市场可能转向防御属性更强的板块，从而盈利板块的胜率提拔。总结来说，后的两周以中证1000为代表的小盘成长占优概率较高；从3月全月来看，业绩预期、经济数据带来根基面预期批改等要素交错之下，3月的市场气概相对多变。近期，特朗普暗示，将于 3 月 4 日对中国商品额外征收 10% 关税，同时维持对、墨西哥 25% 关税的生效打算。受此影响，2月末亚太股市全体承压，A股也呈现较较着的调整。别的此前特朗普暗示，4月1日将完成对中美经贸关系及全球商业伙伴的评估，可能启动“对等关税”。所以目前来看，3月初和4月初是关税方面两个需要关心的时点。3月4日之后，若是未更多加征关税消息，则对A股而言可能是短期靴子落地的结果，后续疑惑除市场可能正在3月下旬到4月初逐步起头反映“对等关税”的预期，届时可能对市场风险偏好有所影响。从美国经济环境来看，经济数据降温，通缩担心暂缓带动美联储降息预期沉燃，有帮于缓解人平易近币汇率压力。2月美国办事业PMI陷入萎缩；2月22日当周初请赋闲金人数超预期回升，就业市场继续降温；而且房地产发卖放缓。美国经济降温信号增加，经济前景不确定性加剧。通缩方面，美联储青睐的通缩目标——焦点小我消费收入（PCE）价钱指数正在1月份降至2。6%，合适市场预期，较客岁12月下降0。3个百分点，必然程度缓解了市场对通缩的担心。正在此环境下，市场对 6月美联储降息预期较着升温，降息预期概率从53%提拔至 80。4%。这对于缓解人平易近币汇率压力具有积极的感化。别的需要关心时间3月20日凌晨将发布的3月联储会议对将来的降息。全体而言，从外部来看，加征关税的相关政策可能正在3月4日前后、3月末到4月初影响市场风险偏好，从而导致市场阶段性转向价值、盈利等具有必然防御属性的气概；3月4日到月底之前，若是未更多加征关税消息，则对A股而言可能是短期靴子落地的结果，有益于成长气概。别的，跟着美国经济数据放缓，市场对美联储降息预期升温，或指导美元指数和美债收益率正在将来一个阶段相对疲软，从而有帮于缓解人平易近币汇率压力。国内最新发布的数据显示，2月制制业PMI为50。2%，比上月上升1。1个百分点，制制业景气程度较着回升，必然程度遭到春节效应的拉动。正在此环境下，市场对于经济预期更大程度的修复或有待于之后，对财务政策力度及节拍预期的进一步确认，以及更多经济数据的验证。不外全体而言，PMI数据的改善和即将召开的对短期投资者决心具有积极反面的感化，之后市场可能继续环绕财产政策标的目的进行买卖，从而带动偏科技成长气概。从股票市场资金面来看，2月融资资金净流入超千亿，春节后杠杆资金加快回补仓位，成为帮推小盘成长气概的主要驱动力，显著提振了中证1000等小盘成长指数的表示。截止2月27日，融资余额占A股畅通市值的比沉为2。55%，占2019年以来的分位数从1月末的93%提拔至近97%，属于近些年的较高程度。估计3月融资资金贡献的净增量可能相对无限。比拟之下，2月ETF延续逆势操做，跟着市场上涨转为净赎回，对应净流出1134亿元。近期科技板块买卖降温，市场沉回震动，3月估计ETF可能逢低加仓、转为净申购。总结来说，分析考虑召开、业绩披露等季候性要素，外部关税风险、美联储降息预期变化，以及资金面的变化，3月市场气概无望阶段性回归平衡，节拍上可能先小盘成长后价值盈利，对应指数从中证1000到沪深300盈利。国内方面，2月PMI回暖，叠加召开期近，有益于改善市场风偏；而且从汗青经验来看，召开后的两周中证1000占优概率较高。外部方面，加征关税的相关政策可能正在3月4日前后、3月末到4月初影响市场风险偏好；美国经济数据放缓，市场对美联储降息预期升温，或指导美元指数和美债收益率正在将来一个阶段相对疲软，从而有帮于缓解人平易近币汇率压力。资金面角度，3月净增量资金的类型可能会相对平衡。瞻望3月份，市场仍然处于业绩取中不雅根基面貌标的相对实空期，春季行情的演绎历程以及细分范畴景气修复的线月行业设置装备摆设的主要要素。目前这一轮春季行情起头于1月13日，受AI为代表的新科技催化，次要环绕AI使用、人形机械人、智能驾驶等范畴展开。从涨幅来看，截至目前万得全A上涨8。5%，沪深300上涨4。2%，估值均处于近十年来52%分位摆布。从时间维度来看，目前本轮行情持续了26个买卖日。同时考虑到国内云计较和互联网大厂扩大本钱开支、政策端对AI和机械人等范畴的催化仍正在，估计春季行情短期仍将持续演绎，四月份跟着业绩披露期的到来，可能会存正在超额收益回落的可能。短期保举关心此前有必然涨幅，但估值分位数尚未较着偏高的范畴，如：从动化设备、消费电子、通信办事、计较机设备、医疗办事、教育、半导体等。目前各范畴景气相对分化，从宏不雅目标来看，目前绝对景气较高的范畴次要集中正在：电气机械、公用设备等高新手艺制制业，部门消费办事加工业（如纺织服饰、航空运输、电信等），建建安拆业，2月份其PMI均位于荣枯线以上。景气线索一：电气机械、公用设备等高新手艺制制业。1月计较机、通信和其他电子设备制制业PPI同比降幅收窄至-1。8%；三个月滚动同比来看，板块工业添加值和PPI同比均领先大都行业。2月份电气机械、公用设备等PMI均处于荣枯线以上。后续来看一方面全球半导体销量持续连结较高增速，“以旧换新”和AI立异驱动消费电子需求提拔；另一方面，跟着Deepseek将大模子锻炼成本大幅降低，市场对于云平台供给的算力和根本设备需求无望较着增加。后续行业内其他巨头无望跟进本钱开支的扩张，数据核心、云计较等范畴景气无望持续扩散。高新手艺制制业无望进一步受益于AI+智能化的赋能。景气线月份纺织服饰、航空运输、电信等办事业PMI别离录得51。1%、59。2%、58。3%，同时新订单指数别离达到55。4%、56。1%、55。4%，持续两个月均位于荣枯线以上。医药制制业利润同比降幅收窄。一方面，跟着AI使用端场景的落地，AI对医疗的赋能凸显，后续医疗查抄查验、医疗办事、医疗设备等范畴景气均无望进一步提拔。另一方面，跟着的临近，消费办事无望获得更多政策催化，板块景气无望低位改善。景气线索三：基建施工及二手房发卖回暖。2月份建建安拆粉饰及其他建建业PMI录得56。2%的较高程度，1月份63。4%创2023年以来新高。截至2月中旬，2025年各地新增专项债刊行2323。4亿元，同比增加260。7%，基建仍然是发力的沉点。按照百年建建调研显示，虽然节后工地开复工率慢于往年同期，但大型基建开工较好，如高铁、高速、水利等，后续随时资金到位率的提拔，复工无望提拔。此外近期二手房成交活跃，截至2月28日，13大中城市平均二手房成交面积十日均值2。7万平方米，大约相当于2019年和2024年同期的146。1%和152。2%，此中、深圳、杭州、青岛、姑苏、佛山等地二手房成交回暖。后续持续关心基建开复工进度、商品房发卖改善等对工程机械、家电、拆建筑材等财产链的拉动。前期表示：过去两个月全体跑输万得全A指数次要集中正在：1）顺周期范畴的煤炭、根本扶植、拆修粉饰、钢铁、水泥等；2）部门消费医药范畴，调味发酵品、食物加工、饮料乳品、商贸零售、美容护理等；3）部门中逛制制，如光伏设备、风电设备、航运口岸等。成长范畴如半导体、通信设备、光学光电子、计较机设备、消费电子等，以及部门高新制制乘用车、通用设备、汽车零部件、工程机械、公用设备等板块跑赢万得全A。买卖集中度：近期市场成交活跃，从分歧业业换手率汗青分位数和成交额占比来看，通用设备、从动化设备、软件开辟、计较机设备、汽车零部件、家用电器、通信办事等相对拥堵，而能源金属、生物成品、化学原料、航运口岸、养殖业、工业金属等范畴买卖占比相对较低。因为每年例如业绩预告、、局会议、业绩查核等等具有季候性效应，每个月的行业有必然的季候性，也能够做为行业选择的参考。每年3月，相对较高概率呈现超额收益的行业次要集中正在部门消费办事和顺周期行业，如纺织服饰、社会办事、美容护理、医药生物、建建材料、交通运输、房地产等。从中持久角度，我们以周期为轴，供需为锚。关心新科技周期下，全社会智能化的进展（大模子的持续迭代、算力根本设备取AI生态的完美、AI贸易模式的落地、以及AI对消费电子、机械人等赋能），国产替代周期下相关财产链的自从可控（国产大模子、国产AI使用取算力、国产集成电财产链），以及“双碳”周期下碳中和全财产链的降本增效（光伏、风电、储能、氢能、核电），电动化智能化大趋向下电动智能汽车渗入率添加。气概层面，考虑召开、业绩披露等季候性要素，外部关税风险、美联储降息预期变化，以及资金面的变化，3月市场气概无望阶段性回归平衡，节拍上可能先小盘成长后价值盈利，对应指数从中证1000到沪深300盈利。国内方面，2月PMI回暖，叠加召开期近，有益于改善市场风偏；而且从汗青经验来看，召开后的两周中证1000占优概率较高。外部方面，加征关税的相关政策可能正在3月4日前后、3月末到4月初影响市场风险偏好；美国经济数据放缓，市场对美联储降息预期升温，或指导美元指数和美债收益率正在将来一个阶段相对疲软，从而有帮于缓解人平易近币汇率压力。资金面角度，3月净增量资金的类型可能会相对平衡。瞻望3月份，市场仍然处于业绩取中不雅根基面的相对实空期，春季行情的演绎历程以及细分范畴景气修复的线月行业设置装备摆设的主要要素。一方面，对比过去15年春季行情的演绎，本轮行情上涨时间、涨幅均有必然差距，同时考虑到国内云计较和互联网大厂扩大本钱开支、政策端对AI和机械人等范畴的催化仍正在，估计春季行情短期仍将持续演绎。短期保举环绕此前有必然涨幅，但估值分位数尚未较着偏高的范畴，如从动化设备、消费电子、通信办事、计较机设备、医疗办事、教育、半导体等。另一方面，关心景气修复的范畴次要包罗：电气机械、公用设备等高新手艺制制业，部门消费办事加工业（如纺织服饰、航空运输、电信等），建建安拆业及二手房成交等。分析考虑前期表示、估值、买卖活跃度、景气变化、政策和事务催化，我们沉点关心AI+部门景气持续的范畴以及低估值的消费范畴的边际改善，沉点行业如电子（消费电子、半导体）、机械（工程机械、从动化设备）、汽车（汽车零部件、乘用车）、医药生物（医疗办事）、食物饮料、家电等。赛道选择层面，3月沉点关心五大具备边际改善的赛道：AI芯片、AI+使用、固态电池、人形机械人、光模块。从中持久角度，我们以周期为轴，供需为锚。关心新科技周期下，全社会智能化的进展（大模子的持续迭代、算力根本设备取AI生态的完美、AI贸易模式的落地、以及AI对消费电子、机械人等赋能），国产替代周期下相关财产链的自从可控（国产大模子、国产AI使用取算力、国产集成电财产链），以及“双碳”周期下碳中和全财产链的降本增效（光伏、风电、储能、氢能、核电），电动化智能化大趋向下电动智能汽车渗入率添加。国内流动性来看，2月央行流动性投放较为胁制，资金利率较着上抬。2月央行逆回购净回笼9673亿元，MLF缩量续做，同时开展1。4万亿元买断式逆回购，未开展国债买卖操做，全体实现净投放2327亿元，央行流动性投放较为胁制。2月20日，LPR报价维持不变，市场降息预期再度落空。2月R007取DR007根基持续处于7天逆回购利率上方震动上行，银行间资金利率显著上抬，货泉市场流动性偏紧。正在央行流动性投放较为隆重的布景下，银行资金面“紧均衡”场合排场或仍然持续。美国经济降温迹象增加，经济前景不确定性添加。2月21日标普全球发布的数据显示，美国2月办事业PMI初值不测陷入萎缩，由2024年12月52。9%降至49。7%，创2023年1月以来新低。就业市场方面，美国截至2月22日首申赋闲布施人数报24。2万人，为客岁12月初来最高。房地产发卖方面，受高房价、高利率挤压，新房和二手房销量欠安后，美国1月新屋发卖年化月率超预期下降10。5%至65。7万户，1月待售衡宇销量环比降4。6%至汗青最低。办事业PMI陷入萎缩，就业市场继续降温，房地产发卖放缓，美国经济降温信号增加，经济前景不确定性添加。经济数据降温通缩继续回落，美联储降息预期沉燃。美联储青睐的通缩目标——焦点小我消费收入（PCE）价钱指数正在1月份降至2。6%，合适市场预期，较客岁12月下降0。3个百分点，客岁12月前值由2。8%批改为2。9%。1月PCE合适预期缓解了市场对通缩的担心，可是跟着经济数据较着降温，市场预期美联储2025年将于6月和9月各降息一次，此中6月降息25个基点的概率已上升至80。4%，美元指数及美债利率2月较着回落。瞻望3月，美国经济仍然面对较大的政策不确定性。近期美国总统特朗普颁布发表，将于3月4日起，对中国额外征收10%的关税，对墨西哥和加征25%关税。4月2日的对等关税打算仍将完全生效。总理暗示，若美加征关税政策实施，将当即强烈回应。别的，特朗普拟对欧盟征收25%的关税，欧委会则要报仇，欧洲全力应对特朗普。关税担心复兴叠加经济畅涨风险，估计美元指数和美债利率3月无望继续回落。2月股票市场可资金转为净流入，融资资金代替ETF成为从力增量资金。资金供给端，新发偏股基金规模小幅回升；2月市场次要指数继续回升，ETF维持逆势操做调整，由1月的净申购转为净赎回；市场风险偏好改善后，融资资金由此前净流出转为净流入。资金需求端，主要股东净减持规模略有扩大；IPO刊行规模缩小，资金需求规模继续连结低位。2月从力增量资金方面，融资资金代替ETF成为从力增量资金。2月美国经济数据降温信号频现，畅涨担心阶段性升温叠加关税政策的不确定性，美联储降息预期有所升温，美元指数走弱。同时国内经济根基面边际改善，1月份一线城市新建商品室第发卖价钱环比上涨0。1%，市场对地产板块预期改善，叠加DeepSeek带来中国资产沉估，人平易近币汇率2月全体升值，外资决心较着改善，外资2月日均成交额从2025年1月1686亿元上升至2月2174亿元。2月偏股类公募基金刊行规模小幅回升，2月自动取被动偏股基金刊行份额316亿份，较2025年1月283亿份有所缩小。2025年1月，股票型公募基金份额24年12月末添加501亿份，夹杂型基金份额削减647亿份，二者合计削减145亿份。考虑到当月新成立份额后，估算1月偏股类老基金净赎回428亿份，净赎回比例为0。66%。2月ETF由1月的净申购转为净赎回，2月股票型ETF获净赎回572亿份，对应净流出1134亿元。布局上，2月净赎回较多的规模指数型ETF次要为A500、科创50、创业板ETF，净申购较多的集中正在机械人、人工智能、证券等行业从题型ETF。基金业协会最新数据显示，截至2025年1月，私募基金办理规模5。23万亿元，办理只数8。8万只，别离较2024年12月添加210亿元和削减69只，1月私募基金办理规模小幅回升。截至2025年2月27日，融资余额1。90万亿元，当月融资净流入1405亿元，融资余额占A股畅通市值的比例为2。61%，处于2016年以来的100%分位。2月市场风险偏好较着改善，融资资转为净流入，融资融券平均比例回升至274%。2月主要股东增持72亿元，减持209亿元，净减持137亿元，净减持规模较2025年1月前值96亿元有所扩大。按照截至2025年2月28日收盘价估算，2025年3月解禁规模为1224亿元，解禁规模较2025年2月大幅下降，分歧板块解禁规模来看，从板476亿元、创业板461亿元、科创板238亿元、北证70亿元。考虑到2025年3月解禁规模较着回落，将来主要股东二级市场净减持规模无望继续连结低位。以刊行日期为参考，2025年2月有5家公司IPO，合计募资规模39亿元，较1月前值48亿元有所回落。按上市日期统计，2月定增刊行募资规模0亿元，较1月前值291亿元大幅回落。瞻望4月，IPO刊行规模仍然无望连结不变，资金总需求规模维持低位。3月市场从力增量资金无望沉回ETF。2月央行流动性投放较为隆重，银行间资金利率显著上抬，货泉市场流动性偏紧。海外方面，美国1月办事业PMI陷入萎缩，就业市场超预期降温，房地产发卖放缓，美国经济降温信号增加，但1月PCE数据合适预期缓解市场通缩担心，市场对美联储降息预期升温，6月降息概率上升至80%。股市资金供需方面，2月股票市场可资金转为净流入，市场风险偏好改善后，融资资金大幅净流入成为从力增量资金，ETF则转为净赎回。瞻望2025年3月，融资净流入规模将下降，ETF可能逢低加仓、转为净申购，全体增量资金类型或相对平衡。目前各范畴景气相对分化，从宏不雅目标来看，目前绝对景气较高的范畴次要集中正在：电气机械、公用设备等高新手艺制制业，部门消费办事加工业（如纺织服饰、航空运输、电信等），建建安拆业，2月份其PMI均位于荣枯线以上。景气线索一：电气机械、公用设备等高新手艺制制业。1月计较机、通信和其他电子设备制制业PPI同比降幅收窄至-1。8%；三个月滚动同比来看，板块工业添加值和PPI同比均领先大都行业。2月份电气机械、公用设备等PMI均处于荣枯线以上。后续来看一方面全球半导体销量持续连结较高增速，“以旧换新”和AI立异驱动消费电子需求提拔；另一方面，跟着Deepseek将大模子锻炼成本大幅降低，市场对于云平台供给的算力和根本设备需求无望较着增加。后续行业内其他巨头无望跟进本钱开支的扩张，数据核心、云计较等范畴景气无望持续扩散。高新手艺制制业无望进一步受益于AI+智能化的赋能。景气线索二：消费办事/医药范畴。2月份纺织服饰、航空运输、电信等办事业PMI别离录得51。1%、59。2%、58。3%，同时新订单指数别离达到55。4%、56。1%、55。4%，持续两个月均位于荣枯线以上。医药制制业利润同比降幅收窄。一方面，跟着AI使用端场景的落地，AI对医疗的赋能凸显，后续医疗查抄查验、医疗办事、医疗设备等范畴景气均无望进一步提拔。另一方面，跟着的临近，消费办事无望获得更多政策催化，板块景气无望低位改善。景气线索三：基建施工及二手房发卖回暖。1月份建建安拆粉饰及其他建建业PMI回升至63。4%的较高程度，创2023年以来新高。截至2月中旬，2025年各地新增专项债刊行2323。4亿元，同比增加260。7%，基建仍然是发力的沉点。按照百年建建调研显示，虽然节后工地开复工率慢于往年同期，但大型基建开工较好，如高铁、高速、水利等，后续随时资金到位率的提拔，复工无望提拔。二手房成交相对活跃，截至2月28日，13大中城市平均二手房成交面积十日均值2。7万平方米，大约相当于2019年和2024年同期的146。1%和152。2%，此中、深圳、杭州、青岛、姑苏、佛山等地二手房成交回暖。后续持续关心基建开复工进度、商品房发卖改善等对工程机械、家电、拆建筑材等财产链的拉动。近一个月阐发师对于2024年盈利预期有所上调，此中对于全A盈利增速小幅上调至-5。1%；非金融增速小幅上调至-6。0%，金融板块增速小幅上调至8。7%。近期阐发师对于2025年全A盈利增速小幅下调至12。2%，此中非金融板块盈利增速小幅下调至10。9%，金融板块盈利预期持平允在28。1%。大类板块中2025年预期增速较高的板块次要有中逛制制、金融地产等。过去一个月，对于2025年盈利上调的行业次要有传媒、纺织服饰、机械设备、美容护理、根本化工、有色、家电、农林牧渔等。2月份景气较高的范畴次要集中正在消费办事、消息手艺和金融地产范畴，此中资本品板块工业金属价钱大都上涨，中逛制制范畴部门新能源和光伏财产链价钱上行，消费办事板块平易近航正班客座率上行，金融地产中股市交投活跃，公用事业燃气价钱上行。钢坯价钱上行、螺纹钢价钱下行，双焦价钱下跌，2月份南华工业品价钱月环比下行1。60%。钢材方面，2月钢材成交量环比上行，沉点企业粗钢日均产量上行。钢坯价钱上行、螺纹钢价钱下行，口岸铁矿石库存、次要钢材品种库存、钢坯库存均上行。煤炭方面，2月秦皇岛港山西优混平仓价、京唐港山西从焦煤库提价下行，焦煤期货价钱、焦炭期货价钱均下行，秦皇岛港煤炭库存、天津港焦炭库存上行，京唐港炼焦煤库存下行。2月全国水泥价钱指数持续下行，长江、华北、华东、西南、中南地域水泥价钱指数均下行，西北地域水泥价钱指数上行；玻璃期货价钱下行。2月国际原油价钱下行，化工产物价钱指数上行。截至2月27日，2月Brent原油现货价钱月环比下行4。96%，WTI原油现货价钱月环比下行3。85%。截至2月27日，2月化工产物价钱指数月环比上行0。97%。无机化工品期货价钱大都上涨，无机化工品跌多涨少，此中二甲苯、天然橡胶、聚乙烯（LLDPE）等价钱涨幅居前，苯酐、DOP、纯苯等价钱跌幅居前。化学纤维方面，涤纶长丝市场价月环比下行。农化成品方面，复合肥价钱上行。2月工业金属价钱大都上涨，库存大都下行。钴、镍、铅、铜、铝、锡价钱月环比上行，锌价钱月环比下行。LME库存方面，铜、镍库存上行，铝、锌、锡、铅库存下行。贵金属方面，黄金、白银期现价钱上行。小金属方面，锑、稀土价钱上行。1月各类挖掘机销量同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅收窄。1月发卖各类挖掘机12512台，同比增幅收窄14。90个百分点至1。10%，三个月滚动同比增幅收窄4。68个百分点至11。65%。1月各类拆载机销量同比由负转正，三个月滚动同比由正转负。1月发卖各类拆载机7920台，同比由负转正至1。51%，三个月滚动同比由正转负至-0。38%。1月乘用车产销、新能源汽车产销同比增加。1月份，汽车产量同比增幅收窄7。62个百分点至1。70%，销量同比由正转负至-0。60%（前值为10。53%），三个月滚动同比增幅别离收窄至7。37%、7。19%；乘用车产销同比别离上涨3。30%和0。80%，三个月滚动同比增幅别离收窄至9。67%、9。27%。新能源汽车产销同比别离上涨28。98%和29。44%，三个月滚动同比增幅别离收窄至41。09%和36。92%。1月全国居平易近消费价钱指数（CPI）同比增加0。5%（前值0。1%），食物类CPI同比转正至0。4%（前值-0。5%）。2月从产区生鲜乳价钱下行，白酒批发价钱总指数上行，名酒批发价钱总指数上行。猪肉批发价、生猪均价、仔猪批价均下行，自繁自摄生猪养殖利润下行，外购仔猪养殖利润上行。肉鸡苗平均价钱下行，全国鸡肉市场价下行。棉花价钱指数、蔬菜期货价钱、玉米期货价钱均下行。2月中国轻纺城日均成交量下行15%，盛泽丝绸指数取上月持平。2月空冰洗彩零售额四周滚动均值月环比下行，3月空调、冰箱、洗衣机打算排产量同环比均上行。1月平易近航正班客座率为82。8%，当月同比添加3。1个百分点。1月上海口岸集拆箱吞吐量为500万TEU，当月同比转正至11。08%。1月PCB出货量同比由负转正，订单量同比增幅收窄。1月PCB出货量同比由负转正至19。90%（前值为-0。3%），三个月滚动同比增幅扩大1。73个百分点至8。10%；PCB订单量同比增幅收窄15。5个百分点至44。10%，三个月滚动同比增幅扩大12。50个百分点至44。27%。1月LED芯片台股营收同比降幅扩大。1月LED芯片台股营收为15。50亿新台币，同比降幅扩大8。27个百分点至-11。16%。1月多层陶瓷电容（MLCC）台股营收同比由正转负。1月多层陶瓷电容（MLCC）台股营收148。89亿新台币，同比由正转负至-0。31%，前值8。05%。货泉市场净投放；隔夜/1周/2周SHIBOR利率月环比上行，6个月/1年期/3年期国债到期收益率月环比上行。截至2月28日，隔夜/1周/2周SHIBOR月环比上行16bp/38bp/25bp；汇率方面，美元兑人平易近币两头报价7。1738，月环比上行0。06%。债券收益率方面，6个月/1年期/3年期国债到期收益率较上月末别离上行21bp、20bp、21bp。货泉市场方面，截至2月28日，2月货泉市场净回笼9634。3亿元。A股换手率、成交额上行。截至2月28日，2月上证A股换手率五日均值月环比上行0。5个百分点至1。45%；沪深两市日成交额五日均值月环比上行。地盘成交溢价率月环比上行，30大中城市商品房成交面积月环比下行。截至2月23日，100大中城市地盘成交溢价率当周值月环比上行9。28个百分点，30大中城市商品房成交面积月环比下行11。7%。我国天然气月均出厂价上行，英国天然气月均期货结算价下行。截至2月28日，我国天然气出厂价报4，697。00元/吨，月环比上行9。87%；截至2月27日，英国天然气期货结算价107。12便士/色姆，月环比下行10。84%。瞻望3月份，市场仍然处于业绩取中不雅根基面的相对实空期，春季行情的演绎历程以及细分范畴景气修复的线月行业设置装备摆设的主要要素。一方面，对比过去15年春季行情的演绎，本轮行情上涨时间、涨幅均有必然差距，同时考虑到国内云计较和互联网大厂扩大本钱开支、政策端对AI和机械人等范畴的催化仍正在，估计春季行情短期仍将持续演绎。短期保举环绕此前有必然涨幅，但估值分位数尚未较着偏高的范畴，如从动化设备、消费电子、通信办事、计较机设备、医疗办事、教育、半导体等。另一方面，关心景气修复的范畴次要包罗：电气机械、公用设备等高新手艺制制业，部门消费办事加工业（如纺织服饰、航空运输、电信等），建建安拆业及二手房成交等。盈利方面，近一个月阐发师对于2024年盈利预期有所上调，对于2025年全A盈利增速小幅下调至12。2%。过去一个月，对于2025年盈利上调的行业次要有传媒、纺织服饰、机械设备、美容护理、根本化工、有色、家电、农林牧渔等。对比2024年和2025年盈利预期，关心电子、商贸零售、汽车、家电等无望延续较高业绩增速行业，以及计较机、电力设备、建建材料、传媒、国防军工等无望实现窘境反转行业。景气方面，2月份景气较高的范畴次要集中正在消费办事、消息手艺和金融地产范畴，此中资本品板块工业金属价钱大都上涨，中逛制制范畴部门新能源和光伏财产链价钱上行，消费办事板块平易近航正班客座率上行，金融地产中股市交投活跃。分析盈利、行业景气和买卖等维度，我们沉点关心AI+部门景气持续的范畴以及低估值的消费范畴的边际改善，沉点行业如电子（消费电子、半导体）、机械（工程机械、从动化设备）、汽车（汽车零部件、乘用车）、医药生物（医疗办事）、食物饮料、家电。从中持久角度，我们以周期为轴，供需为锚。关心新科技周期下，全社会智能化的进展（大模子的持续迭代、算力根本设备取AI生态的完美、AI贸易模式的落地、以及AI对消费电子、机械人等赋能），国产替代周期下相关财产链的自从可控（国产大模子、国产AI使用取算力、国产集成电财产链），以及“双碳”周期下碳中和全财产链的降本增效（光伏、风电、储能、氢能、核电），电动化智能化大趋向下电动智能汽车渗入率添加。2025年2月21日，阿里巴巴发布2025财年第三季度财报，多项焦点数据显著超预期。财报显示，2025年第三财季（截至2024年12月31日止季度）营收2801。5亿元人平易近币，同比增加8%；运营利润为人平易近币 412。05 亿元（约 56。45 亿美元），同比增加 83%；归属于通俗股股东的净利润为人平易近币 489。45 亿元（约 67。05 亿美元），同比增加 333%。此中，云营业收入沉回13%的双位数增加，AI相关产物收入持续6个季度连结三位数增速，计谋地位大提拔。更激发市场关心的是，阿里巴巴本季度本钱开支达到317亿元，环比增加81。66%，创汗青新高。公司明白暗示，将来三年正在云和AI范畴的本钱投入将跨越过去十年总和，焦点聚焦AI根本设备、根本模子平台及现有营业的AI转型。AI军备竞赛加快。阿里巴巴的本钱开支增加并非孤例。此前，海外科技大厂如微软、Meta、亚马逊、谷歌等纷纷正在最新财报电线年的会计年度内，加码AI板块投资的本钱开支。微软无望正在2025财年实现约800亿美元的投资以扶植人工智能数据核心；亚马逊估计正在2024年全年本钱支撑达750亿，并于2025年加大资金投入，次要用于AWS云平台的扶植；Meta则暗示正在2025年本钱开支投资要高于2024年380-400亿美元的本钱开支，并次要用于投资办事器。数据核心和收集根本设备扶植。聚焦国内科技大厂，阿里巴巴正在最新的财报德律风会中暗示，本钱开支投向明白，包罗AI云计较根本设备、国产算力芯片采购、数据核心扩建等环节。字节跳动、腾讯等国内头部互联网企业均大幅上调AI相关预算，拉开新一轮“AI取算力军备竞赛”的帷幕。腾讯正在2024年估计本钱开支将达到500亿人平易近币摆布，同比增加无望实现翻倍。字节跳动估计全年本钱开支正在800-900亿人平易近币。百度正在人工智能扶植方面的本钱开支投资相对较少。阿里巴巴的资产欠债表正焦点聚焦。正在此次财报德律风会中，阿里巴巴的办理层将AI定义为“数十年一遇的经济沉构机缘”，并凸起两条焦点赛道。1）沉振淘天电商营业。财报显示，淘天集团总营收由上年同期的1290。7亿元同比增加5%至1360。9亿元人平易近币；经调整 EBITA 为人平易近币610。83亿元，较2023年同期的599。3亿元同比增量2%。季度内淘天加大对用户增加的投入，并持续投入用户体验提拔，季度新买家和订单量均同比强劲增加。88VIP焦点用户群体持续同比双位数增加，达约4900万。得益于贸易化行动收效，淘天季度客户办理收入（CMR）同比加快增加至9%至1007。90亿元（138。08亿美元），次要由线上GMV 增速的逐渐企稳和货泉化率的提拔。正在客岁初的财报会上，吴泳铭曾明白暗示，估计将来几个季度，CMR 的增速会逐步婚配 GMV 的增速。这个方针大约正在2024年 Q3、Q4可以或许实现，达到10%摆布。Q4 淘天的 CMR 同比增速达到9%，创下近一年半来新高，根基实现吴泳铭设下的方针。全坐推广和9月初起头加收的0。6%办事费是货泉化率提拔的主要功臣。正在颠末接近一年迭代后，全坐推广的渗入率达到了此前设下的方针，中小商家的付费志愿也正在变强。阿里国际数字贸易集团（AIDC）收入由上一年同期的285。16亿元同比增加32%至人平易近币377。56亿元（51。73亿美元）；经调整EBITA为吃亏49。52亿元，2023年同期为吃亏31。46亿元。国际贸易同比营收增速仍然高达32%，但吃亏同比扩大至57%。吴泳铭称：“海外营业新财年能够实现单季度盈利。”财报会上，办理层初次提及国表里电商营业新财年的次要计谋方针。阿里电商事业群总裁蒋凡暗示，国内电商接下来的方针是持续不变市场份额，优化商家的营商，继续实现用户粘性的提拔。全体来看，对于电商营业，拼多多用低价五环外、抖音电商靠内容种草收割年轻人，淘天通过以“价钱合作力商品+88VIP会员权益”的组合拳巩固电商前三地位。2）阿里云营业沉回两位数增加，计谋地位提拔。截至2024年12月31日的季度，阿里云实现营收317。42亿元，同比增加13%，比拟上一季度7%的增速近翻倍。具体来看，阿里云实现营收317。42亿元，同比增加13%，比拟上一季度7%的增速近翻倍，该增加得益于AI相关产物鞭策的公共云收入增加。阿里云正在近几个季度连结盈利，经调整后EBITA利润率约为10%摆布。该季度内，阿里云调整后EBITA增加33%至31。38亿，这一增加次要得益于产物布局向高利润率公共云产物的改变以及运营效率的提拔，部门抵消了正在客户增加和手艺方面的投资添加。阿里巴巴正在该季度本钱开支大幅增加至317。75亿元，环比大增80% ；现金流为390。20亿元，同比下降31%，吴泳铭对现金流下滑注释称：现金流下滑是由于正在云和AI根本设备的投入。反映出阿里巴巴正在数据核心、云计较以及AI等范畴投入显著添加。AI计谋闭环成型——从基建到使用协同。阿里的投入径逐步构成“根本设备—模子平台—原生使用”闭环。CEO吴泳铭强调，AI时代的根本设备需求将远超市场预期，阿里将来将沉点提拔超大规模参数模子的锻炼和推理能力。3）互联网平台营业持续加注。阿里财报会中暗示：通过计谋性剥离非焦点资产、回购股票以及以有吸引力的利率无效耽误债权刻日来积极办理资产欠债表。除了此前抛售高鑫零售、银泰等非焦点资产套现超26亿美元，阿里还斥资13亿美元回购股份，刊行50亿美元优先单据优化债权布局。其他所有分部收入增加 13% 至人平易近币 531 亿元，次要因为盒马和阿里健康等零售营业收入添加，调整后 EBITDA 吃亏人平易近币 32 亿元。阿里本季度并没有出售盒马等新零售实体营业。按照此次财报会，阿里办理层进一步开辟AI融合的想象空间，提出能够用于P计较。P的计价里有50%是工资，将来这80%的部门会被AI计较，经济总量的40%都将被数字化。正在后续提问环节中，6个问题内有5个涉及到阿里将来对于AI的投入、开辟线及使用生态等。由此可见，市场立场及阿里巴巴本身对于将来阿里云正在AI赛道的拓展具有较高期望。据不完全统计，2月主要政策约123个。具体来看，1）总量政策方面，2月总量政策次要环绕着促消费方面，上海、深圳、安徽等地促消费政策稠密发布。2）营商方面，次要沉点正在稳外资方面，国务院发布稳外资方案，金融监管总局明白港澳银行内地分行创办银行卡营业。3）本钱市场方面，政策次要聚焦正在安全资金投资黄金以及金融监管方面。4）财产政策方面，2月整治内卷、新质出产力、数据要素等相关政策值得沉点关心，此中，整治内卷政策次要集中正在光伏行业和企业反垄断，新质出产力政策次要集中正在人工智能、低空经济、脑机接口。总量政策方面，2月总量政策次要环绕着促消费方面，地方发布优化消费政策，上海、深圳、安徽等地促销费政策稠密发布。地方上，2月19日，市场监管总局等五部分发布关于印发《优化消费三年步履方案（2025—2027年）》的通知，到2027年，供给质量不高、市场次序失范、效能不脚等问题获得系理，商品、办事质量显著提高，消费风险较着降低，消费胶葛泉源管理结果显著，运营者诚信认识遍及加强，消费便当度、舒服度、对劲度大幅提拔，全国消费较着优化。处所上，2月10日，上海市按照《2025年“乐·上海”办事消费券发下班做方案》；2月13日，上海延续实施免费申领新能源汽车派司额度政策到2025岁尾，鼎力推进汽车更新消费；2月18日，《自治区鼎力提振消费推进经济不变增加若干办法（收罗看法稿）》公开收罗看法；2月19日，安徽省成长委召开严沉项目专题安排会暨全省成长系统投资工做现场会；2月21日，深圳市汽车置换更新补助细则发布，对合适前提的小我消费者和燃油车赐与一次性购车补助；2月26日，武汉市委召开专题会议研究消费提振工做，会议强调要鞭策商品消费更新升级。营商方面，次要沉点正在稳外资方面，国务院发布稳外资方案，金融监管总局明白港澳银行内地分行创办银行卡营业。国务院发布稳外资方案：2月19日，国务院办公厅转发商务部、国度成长委《2025年稳外资步履方案》。方案提出：一是扩大自从；二是提拔投资促历程度；三是加强平台效能；四是加大办事保障力度。2）金融监管总局明白港澳银行内地分行创办银行卡营业：2月20日，国度金融监视办理总局发布《关于港澳银行内地分行创办银行卡营业相关事项的通知》，自2025年3月1日起实施。本钱市场政策方面，2月本钱市场政策频出，次要聚焦正在安全资金投资黄金以及金融监管方面。1） 安全资金投资黄金方面：2月7日，金融监管总局印发《关于开展安全资金投资黄金营业试点的通知》。2）金融监管方面：2月14日，中国信达、东方资产、长城资产、中证金融公司及中国农业再安全别离发布通知布告，股东将部门或全数股份划转至地方汇金公司，完成后地方汇金将控股这些主要金融机构。财产政策方面，2月整治内卷、新质出产力、数据要素等相关政策值得沉点关心。整治内卷方面：政策次要集中正在光伏行业和企业反垄断，2月25日，市场监管总局召开部门企业公允合作座谈会；2月27日，由中国光伏行业协会从办的“光伏行业2024年成长回首取2025年形势瞻望研讨会”正在召开。新质出产力政策次要集中正在人工智能、低空经济、脑机接口。1）人工智能方面：2月12日，张国清副总理出席人工智能步履峰会，强调中国方案和聪慧，鞭策全球人工智能管理，峰会发布文件。2月15日，广州和深圳上线DeepSeek大模子，赋能政务办事。2月19日，武汉发布人工智能财产政策，支撑环节手艺冲破。2月21日，国资委摆设地方企业“AI+”专项步履，强化要素支持；2）低空经济方面：2月7日，平易近航局草拟平易近用无人驾驶航空器事务消息办理法子。2月25日，珠海推进城市空中交通办理和低空财产联盟筹建；3）脑机接口方面：2月25日，国度药监局核准脑机接口医疗器械尺度立项。2月6日，沉庆推进斗极使用和低空经济成长。本年二月末万得全A指数绝对估值程度为15。1X（处于2010年以来50。1%分位），比拟一月末上行0。3x。本年二月末非金融及两油万得全A绝对估值程度为21。8X（处于2010年以来49。3%分位），比拟一月末上行0。7x。本年二月末创业板指绝对估值程度为32。3X（处于2010年以来15。3%分位），比拟一月末上行0。6x。本年二月末北证50指数绝对估值程度为40。7X（处于汗青以来99。3%分位），比拟一月末上行9。5x。本年二月末大盘指数绝对估值程度为11。5X（处于2010年以来53。1%分位），比拟一月末上行0。1x。本年二月末中盘指数绝对估值程度为19。9X（处于2010年以来30。7%分位），比拟一月末上行0。2x。本年二月末小盘指数绝对估值程度为23。0X（处于2010年以来36。6%分位），比拟一月末上行1。0x。本年二月末沪深300指数绝对估值程度为11。9X（处于2010年以来52。4%分位），比拟一月末上行0。1x。本年二月末中证500指数绝对估值程度为22。3X（处于2010年以来36。9%分位），比拟一月末上行0。5X 。本年二月末中证1000指数绝对估值程度为26。2X（处于2010年以来46。0%分位），比拟一月末上行1。3X。分行业来看，国防军工、计较机、电子、美容护理、机械设备的估值程度高于其他行业，银行、建建粉饰、煤炭、石油石化、非银金融估值程度较低，此中银行的估值程度处于末位。